碳酸锂行业：供给过剩压制锂价

2013-2015年碳酸锂需求增速约10%,动力电池需求量不大。工业领域的碳酸锂需求占70%,与宏观经济同步。移动锂电需求增长已平稳,锂电池市场潜力在于动力电池和储能设备的规模化应用。2015年纯电动和插电式混动汽车产销量有望达到40万辆,折合碳酸锂需求1.17万吨,贡献不算大。预计2013-2015碳酸锂需求年增长9.7%,需求量分别为16.5万吨、18.1万吨和19.8万吨。

　　2014年全球碳酸锂产能过剩达2万吨,碳酸锂价格将逐步下跌。预计2013-2015年全球碳酸锂有效产能分别16.8万吨、20.2万吨、26.9万吨,2014年将过剩2万吨。碳酸锂供应不再短缺,随着新项目陆续达产,产品价格将逐步下跌。

　　外购矿石的厂商提锂成本最高,其成本线对锂价构成支撑。行业将维持盐湖矿石的二元供应结构,外购矿石厂商提锂成本最高,预计2014年产量5万吨。工业级碳酸锂的行业边际成本约3.3万元/吨,可能对碳酸锂价格构成支撑。

　　外售锂辉石市场呈双寡头格局,下游企业还有盈利空间,锂辉石可维持高报价。第一、短期仅天齐、路翔有外售锂辉石供应,精矿产能分别为80万吨、19万吨,呈双寡头格局。第二、预计全球锂辉石精矿需求50-55万吨/年,供给有所富余,但路翔股份（002192）产能较小,天齐没有打价格战的动力。第三、目前工业级碳酸锂不含税价约37,000元/吨,外购矿石提锂的完全成本约33,000元/吨,仍有一定利润空间。综合来看,上游精矿供应商有能力维持380-390美元/吨的高报价,锂价下跌挤压的是下游外购提锂企业盈利。

　　我们对碳酸锂行业的看法:1.2012年是碳酸锂的价格高点,2013年三季度可能是行业盈利转差的拐点。2.产业链排序:南美盐湖>锂辉石采选>国内盐湖>中游提锂加工。3.供给过剩、价格下行压制碳酸锂行业基本面,但存在两种投资机会:1)全球碳酸锂产能的地域分布集中,气候灾害、新项目投产延迟造成供给收缩、锂价上涨的板块性投资机会;2)上游精矿供应偏紧,看好拥有优质矿山的企业,包括路翔股份、天齐锂业（002466）和江特电机（002176）。

　　首推路翔股份,12个月目标价15.38元,买入-B评级。公司沥青主业盈利能力下降,裁撤子公司、建设锂项目导致财务、管理费用大增,短期业绩承压。但融达锂业的2015年业绩承诺达1.02亿元,控股股东有信心甲基卡二期项目2015年满产,预计路翔股份2013-2015年EPS分别0.02元、0.00元和0.74元。

　　若不考虑沥青业务、锂盐深加工项目价值:1)假设锂辉石价格不变,则资源估值对应公司股权价值11.80元/股,是合理股价的下限。2)若2018年市场启动,2018-2021年锂辉石有望年均上涨10%,对应股权价值19.22元/股。鉴于公司短期业绩承压,甲基卡二期工程尚在建设中,给于12个月目标价15.38元,投资评级为“买入-B”。

　　风险提示:1)海外提锂产能提前投放;2碳酸锂的工业需求受经济下滑拖累。