铅酸电池终将被历史淘汰？其实小规模应用并不会破坏环境

　14年新能源汽车有望实质启动电解液龙头将受益。2013年,我国新能源汽车合计销量17642辆,同比增长37.93%,且纯电动销量14604辆,预计14年我国新能源汽车将实质启动,主要基于如下逻辑:首先我国与美国新能源汽车销量差距关键因素之一在于充电站基础设施建设落后,14年我国在充电桩基础设施建设领域实质启动;其次我国地方保护主义逐渐破冰,如北京和上海公布的新能源汽车推广车企和车型中,外地车企均有入围;第三,我国继续推行节能与新能源汽车示范推广应用工程,二批合计城市达80余个,且至15年试点城市申报新能源汽车合计在30万辆以上;第四是我国雾霾显现持续加剧,环保压力成为推广新能源汽车的又一动力;第五美国特斯拉效应将持续发酵,并在全球树立良好的示范效应。目前公司电解液产能达10000吨,同时作为国内锂电池电解液行业先入者,在研发、生产、销售方面具有一定优势,且销量连续多年稳居国内第一,并位居全球第三。总体而言,公司锂电池电解液具备规模、技术和客户优势,预计14年将受益于新能源汽车实质启动。

　　贸易行业毛利率下降致公司毛利率回落14年将企稳。2013年,公司销售毛利率为11.89%,较12年的12.34%回落0.44个百分点。公司分行业毛利率显示:进出口贸易毛利率为9.07%,同比回落0.20个百分点,主要是成本上升和人民币升值;化工行业毛利率自12年以来持续稳定提升,13年达40.92%,较12的33.56%大幅提升7.36%,主要是高附加值电解液产品占比增加。公司电解液具备技术、规模与客户优势,随着高附加值电解液营收占比增加,预计公司毛利率将企稳。

　　销售费用大幅增长预计14年期间费用率维稳。13年公司三费合计支出4.33亿元,同比大幅增长22.76%,对应期间费用率为7.72%,同比提升0.42个百分点,其中销售费用支出2.93亿元,同比大幅增长27.91%,主要是工资和运输费用增加;管理费用1.28亿元,同比增长15.33%。同时单季度费用率显示:第四季度为销售费用支出高点。我们认为公司营运能力稳健,预计14年费用率基本持平。

　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2014年、2015年全面摊薄后EPS分别为0.58元与0.74元,按3月18日15.60元收盘价计算,对应的PE分别为27.03倍与21.07倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:全球经济下滑超预期;新能源汽车进展低于预期;汇率大幅波动;行业竞争加剧。

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　　机构：招商证券股份有限公司研究员：汪刘胜,方小坚日期：2014-04-02

　　事件:

　　公司近期发布2013年年报,全年实现营业收入296.8亿元,同比增长26.9%;归属于母公司净利润10.1亿元,合EPS0.62元,同比增长233%。其中Q4实现收入86.9亿元,同比上升65.5%;归属于母公司净利润2.29.亿元,合EPS0.14元。公司计划每10股派息0.19元(含税)现金股息,占当年净利润总额3.1%。